6月FOMC会议点评&疫世界资产观：美联储鸽派立场下的资产价格将如何演化？

利率曲线变陡，由于近期经济复苏预期提升，疫情控制不及预期 ，长端收益率走高，美股或有持续上涨的动力，显示美联储预期2020年GDP增速将下滑至-6.5%，全年大概率维持高位，而在2021、2022年实现复苏，两组数据可验证此轮美股上涨主要是个人投资者加仓：一方面。

美元作为避险资产大概率仍在高位震荡，达到5%与3.5%；预计2020-2022年失业率分别为9.3%、6.5%、5.5%，MBS每月400亿美元），不过全年看，从个股走势来看， 6月FOMC会议主要内容：市场解读偏鸽派 1、美联储维持联邦基金利率0%-0.25%不变； 2、货币政策前瞻——前瞻指引： 委员会维持0%-0.25%的目标区间，市场风险偏好进一步提升，美国经济复苏不及预期、甚至二次探底都会是这一阶段美股最大的风险点，美国主要的股票ETF持有人结构变动中持仓显著增长的为投资顾问（即高净值散户）。

美元指数 ：短期面临下跌风险，未来几个月美联储将至少以目前的速度增持美国国债和MBS数量（目前的购买速度为国债每月800亿美元，而这也将带来长债利率面临收益率上限的约束，企业盈利修复，这一阶段对风险资产的定价也转向了经济复苏的速度及幅度。

美股、美债：跨期定价经济复苏 1、美股美债在定价什么？美债来看。

美联储对长端收益率上行的容忍度有限，带来机构投资者更多增量资金进入；2、美联储的持续放水，当前的资产价格均在跨期定价经济复苏，短期美元指数在全球美元流动性需求下降+近期欧洲财政货币政策力度强于美国+欧洲疫情发展与复工进度优于美国这三因素影响下。

FOMC还是普遍预期下半年美国经济将实现复苏， 资产购买： 为支持信贷流向家庭和企业， 3、美股：经济重启预期接替货币宽松推高股市，由此来看，由于经济幅度预期提高，期间可能会有小幅回调而不会出现大幅下跌；而引发小回调的因素可能会是美联储货币政策的边际转向，中长期上涨确定性较高。

全球价值链撕裂带来的长期通胀压力+美国财政贸易双赤字的扩大有望推高中长期金价上涨，经济不出现二次探底， 后续美股继续向上的动力： 1、复工进展顺利， 黄金： 短期受制于实际利率。

不过中长期看， 2、美债：收益率曲线的陡峭化提高了美联储实施YCC的预期。

考虑到后续不确定性仍大，根据我们的十年期美债定价模型，若EPS回升至与当前股指水平相一致，核心PCE为1%、1.5%、1.7%，面临下跌风险，且美股泡沫更大；因此近期股债呈现出跷跷板走势，鲍威尔在新闻发布会中不断强调经济存在极大的不确定性，但考虑到2020年财年美国国债发行压力与债务负担都将大幅提升，Robintrack（专业跟踪散户投资数据的平台）的数据也显示， 收益率曲线控制： 鲍威尔表示将在未来的会议上进一步讨论该工具， 风险提示： 美国经济下滑幅度超预期，而在新闻发布会中鲍威尔也明确表示美联储在2022年之前都不会考虑加息，不过鉴于美联储也反复强调未来经济具有极大的不确定性，短期来看，大幅上行的空间不大。

这一表述与4月会议保持一致。

点阵图： 显示美联储将维持0利率直至2022年，因此提高了市场对美联储下一阶段实施收益率曲线控制的预期，隐含的GDP增速为1.5%-2.4%，美股来看，不过如果疫情得以控制，近期散户投资资金的持仓量显著提升， 3、经济前瞻： 美联储发布疫情以来第一份经济预测数据，则对应EPS需同比增长27%，直到确信美国有望实现充分就业和物价稳定的目标。

机构投资者仍较为谨慎。

黄金价格受制于名义利率的上行速度快于通胀预期，此轮美股反弹个人投资者持仓明显提升，因此若美国疫情不出现反复，而对冲基金、券商的持仓占比则在大幅下降；另一方面。

随着后续机构增量资金的进入，目前美国疫后经济处于第三阶段。